《可再生能源中长期发展规划》提出，到2010年全国水电装机容量达到1.9亿千瓦；到2020年水电装机容量达3亿千瓦。按照这一规划，再根据此前公布的“十二五”电力规划计算，水电装机比例在2010年和2020年分别达到22.3%和22.5%，随着近来出台的一系列措施为清洁能源上网提供便捷，水电站审批政策未来会放宽，水电面临快速扩容趋势；而且目前水电上市企业多为地方企业，五大发电集团旗下虽有众多水电资产但都没有注入上市公司，未来发电集团为了借助“政策高地”增加收入，会优先选择将优质水电资产逐步注入上市公司。这或将导致未来水电资产注入上市公司热潮涌现。

    资源价值重估是趋势

    2006年至今，我国已经出台了《可再生能源法》、《可再生能源发展中长期规划》、《可再生能源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格和费用分摊管理实施办法》、《可再生能源产业指导目录》、《可再生能源发展专项资金管理办法》等5方面配套法规，以及《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》和《能源发展“十一五”规划》，可见“节能环保”已经成为行业“十一五”发展的重要指导方针。我们认为，政策导向开始对资源的珍惜，切实提上议程。我们认为，政策导向下的资源珍惜度日益提升，必然会使得电力行业作为二次能源的资源价值重估。

    从火电来讲，火电作为煤炭等一次能源的衍生能源形式，实质是能源价值链条的延伸，因此，火电作为二次能源，其资源稀缺性基本是与煤矿资源等同的。虽然电价调整需要考虑CPI高企、对工业生产、人民生活产生一定影响，加剧通胀压力等问题，而不能充分的实行市场化定价，但是煤炭作为一次能源资源价值持续重估，而电力作为二次能源价格机制僵化是不甚合理的。

    发改委日前调整山西、内蒙古电厂送京津唐电网上网电价虽非煤电联动，与年中两省强烈要求的“区域煤电联动”不无关联，“成本推动”的趋势彰显，此次电价调整预示着整体电价调整的趋势比较明朗。而且，从资源珍惜的角度来看，只有电价适度上调，才能使每个工厂生产都更注意控制能耗、每个百姓用电都更加注意节约。我们认为，未来第三次煤电联动的启动，将意味着电力作为二次能源价值重估的开始。

    水、风电资源价值更著

    水电开发，尤其是大江大河的开发具有不可复制性，是一种稀缺的资源。作为发电公司，谁掌握了大江大河的开发权，谁就占据了资源，其掌握的水资源未来可利用装机总容量相当于煤矿储量，水电作为一次能源和二次能源结合的共同体，应享有资源类公司的重新认识和估值。

    五大发电集团积极“圈河”，就是因为看中了水电资源发展的前景，抢先占领优质水电资源。在五大发电集团今年各自召开的年中工作会议上，华能、大唐、中电投等分别表示要加快发展水电。

    风电资源方面，总体来看，我国风能资源较为丰富，但风能资源集中、恒定并可利用为风力发电的地区是具有稀缺性的，据统计，每年≥6m/s累计小时数（h）＞2200、2200-1500小时的一、二级风资源地区，仅占全国面积分别为8%、18%。
    从我国风能资源分布图上可以清楚看出，经济可开发及利用的风能资源仅主要分布在两个大带里：三北（东北、华北、西北）地区丰富带和沿海及其岛屿地丰富带。

    前者的风能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可达500瓦/平米以上，如阿拉山口、达坂城、辉腾锡勒、锡林浩特的灰腾梁等、可利用的小时数在5000小时以上，有的可达7000小时以上。后者的年有效风能功率密度在200瓦/平米以上，将风能功率密度线平行于海岸线，沿海岛屿风能功率密度在500瓦/平米以上，如台山、平潭、东山、南鹿、大陈、嵊泗、南澳、马祖、马公、东沙等，可利用小时数约在7000-8000小时。仅在此类地区，风能资源才得天独厚，具有其他地区不可比拟的优越性，利用空间巨大，我们认为，随着我国可再生能源开发力度的加大，拥有风电场资源的上市公司（如银星能源等），作为一次能源和二次能源的结合体，将有理由获得资源价值重估。

    行业评级及重点公司推荐

    未来几年行业持续资产注入的外延扩张；技术进步带来的节能降耗、结构优化等内涵式成长；以及资源价值重估是电力板块四季度有所表现的三大重要动力源。鉴于四季度煤价高企，联动暂缓、及资源价值重估需要一个认识过程，因此我们给予行业四季度“谨慎推荐”的投资评级，但是部分个股仍值得重点关注。

    综上，我们看好两类公司：（一）有资产整合预期且估值相对安全的行业龙头公司：华能国际、华电国际、国投电力、国电电力；（二）关注政策倾斜的占有独特资源的新能源类公司：长江电力、桂冠电力、银星能源、金山股份等。